對于近期市場上的大股東清倉式、斷崖式減持行為，大衆證券報5月18日刊登了獨家專訪伟德客户端院長、資本金融研究院院長劉紀鵬教授文章《劉紀鵬：必須搬走股市上的減持大山》。文章中，劉紀鵬一針見血指出當前壓制股市起不來的一個重要原因就是大股東減持的不合理，必須搬走壓在中國股市上的減持大山。昨日，證監會表示，拟修改上市公司大股東減持規定，引導股東減持有序進行。
對此，劉紀鵬昨日（編注：26日）再度接受大衆證券報記者專訪表示，首先，IPO發行并上市後第一大股東持有比例不應超過33%；其次，要在治理結構上狠下功夫，獨立董事要真正代表中小股東的利益，約束大股東高管的減持；第三，對股東的減持必須預設一個可流通的底價，也就是股價隻有在讓大多數股民都賺錢的背景下，他們再減持。“如果沒有上述三條制度性的保證，我認為監管部門對這個問題的思想認識還是停留在形式、膚淺的層面。”
劉紀鵬認為，大股東高管的減持，實際上背後隐藏着中國股市諸多不公平少正義的内幕。原因就是大股東的股票是多少錢買的？從大股東他們的原始股來看，他們最初持有的股票連一元錢都不到，經過資産評估、溢價發行、多次放大之後，股民卻要靠幾十元來買，這僅僅是一級市場IPO的發行，二級市場上買賣股票就得用更高的價格來買。因此從這個角度來分析就隐藏着兩個不合理。第一個這就是中國的家族企業一股獨大極不合理，在中國這樣的資本市場和追求公平與正義的股市來看，既然目前上市是一種緊缺資源，IPO發行是一種暴利的手段，那就應該把這種暴利盡量地從比例上壓到最低，也就是第一大股東以及相關一緻行動人，持有的比例盡量壓縮到30%左右這樣的比例。
“30%這樣的合理比例既有第一大股東負責同時又可以避免一股獨大，因此在一級市場上，IPO發行時要特别關注第一大股東的持有比例。”劉紀鵬表示，從目前深交所反映出的中小闆和創業闆這些家族企業為代表的申請上市公司來看，第一大股東的持股比例仍然偏高，上市前從統計數字來看普遍在50%以上，上市後的持股比例也仍然在40%左右，像這樣的上市公司董事會就是他們控制的，強烈呼籲獨立董事制度的改革盡快出來，然而獨立董事仍然是花瓶，仍然是由一股獨大的董事會運行，這就使得中小闆創業闆的治理結構始終得不到解決，因此在減持當中信息的不對稱，什麼時候發各種各樣的重組、利好的消息10送10、10送20，這些都成為了一種大股東既高價減持又可以通過大比例的超額送配、表面低股價掩蓋其高股價減持的障目法。
“因此在研究所謂要引導大股東高管有序減持的背後要實實在在地拿出東西來，這個問題要從根本上解決就是一級市場上對第一大股東的持股比例在中國特殊的背景下給予适當的限制。也就是說IPO發行并上市後第一大股東持有的比例不應該超過33%。應該把這個當成一個鐵律，要讓大股東的注意力從全部關注減持個人暴富到引導他們通過融資把上市公司做強做好，把資金盡量引導到實體企業來而不是讓他們去減持。為什麼是33%呢，3%是一個企業有效控制權的合理比例，3%到5%左右允許他們減持。限定中小民營家族企業IPO上市第一大股東的合理比例在33左右，才是從根本上解決股市大股東暴富的制度性政策的供給。”劉紀鵬說。
“其次，如何理解有序引導大股東高管的減持？就是要在治理結構上狠下功夫。”劉紀鵬指出，獨立董事在中國是花瓶，成了一個掩蓋表面大股東似乎還有獨立董事這樣一個障人眼目的治理結構，表面上看有了獨立董事，掩蓋了家族企業光鮮亮麗的外衣，但實際上獨立董事制度已經到了非改不可的地步。我作為中國最早的獨立董事，而且是中國上市公司獨立董事委員會副主任，我非常奇怪這個問題呼籲了十幾年為什麼就不解決？獨立董事根本就不獨立！你獨立董事提出過多的意見，但你是被人家家族企業聘的，你說出話來就不硬氣，你再說多了人家就把你解雇了，以各種方法讓你離開。所以獨立董事這唯一保護中小股東制度的實際上也成了大股東高管減持的掩護者，因此要從治理結構上對大股東高管的減持，有一個董事會内部的平衡機制，這就是獨立董事要真正代表中小股民從他們的利益約束，在上市公司内部對這種減持也要有一種約束的力量和機制。
第三，在二級市場大股東高管的減持不是趁火打劫，而是需要一定的前提條件。大股東高管買股票的錢和中小股民在二級市場買股票的錢存在着巨大的令全世界股市都瞠目結舌的差距。上市公司成了大股東和高管的提款機，而不是上市公司價值财富的湧動機。大股東高管高減持背後的财富從哪兒來的？是他上市公司創造出來的嗎？根本就不是！無非就是其他中小投資人做分母零和遊戲博弈給他們帶來的。所以對他們的減持必須要有更為嚴格的限制性規定，這種規定最好的辦法就是他們的減持必須預設一個可流通的底價，也就是股價隻有讓大多數股民都賺錢的背景下他們再減持他們應該得到的那一份。所以以今天3000點這樣的股市為例，就是要預設按現在的比例關系，在大盤4000點及4000點以上的點位，我們找到個股模拟4000點時的股價的基本水平，在那個點位上大股東高管可以減持，而這種減持同時也讓中小股民的股票也賺了。大股東隻有解放小股民才能解放他們自己，這才是實實在在地引導大股東高管有序減持！如果沒有上述三條制度性的保證，我們認為監管部門對這個問題的思想認識還是停留在形式、膚淺的層面。
“似乎現在市場不行了，股票沒有中小股民在做底氣幫助買賣了，監管部門不得不講一個權宜之計，引導股東減持有序進行。這種有序會有制度性的常年保證嗎？可能過了這段苦日子，更瘋狂的減持又來了！因此中國股市總是避免不了似乎一跌大股東高管就低價買入，隻要股價一漲他們就抛出，一抛就跌、一跌再買、一買又起、一起又跌，就在這種循環中大股東高抛低吸，小股民反複做底，悲慘的命運永遠伴随着中國中小股民而不離不棄。這種格局該結束了！”劉紀鵬說。
