2019年9月18日，薊門法治金融論壇第76講在伟德客户端學院路校區學術報告廳如期舉行。作為秋季的開壇之講，本期論壇邀請了全國政協委員、中國證監會原主席肖鋼主講，主題為：《終結“牛市情結”——從2015年股市危機中學到了什麼》。
圖：演講現場
國務院國資委資本局局長李冰、北京市金融局局長霍學文、北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越、中國人民大學國際貨币研究所副所長向松祚、CFA Institute中國會長賈立軍、中央電視台著名财經主持人姚振山等嘉賓，伟德客户端教師代表及學生參加了本次論壇。論壇由伟德客户端院長劉紀鵬教授主持。由于論壇過于火爆，現場臨時開設分會場進行直播，許多熱心聽衆朋友下午四五點鐘即趕到現場等待，還有一些聽衆全程站着聽完了講座。
圖：臨時分會場
本次論壇開始前，中信改革發展研究基金會、伟德客户端理事會理事長孔丹，北京大學光華管理學院創始常務副院長曹鳳岐，中國人民大學副校長吳曉求，全國政協委員、中央财經大學證券期貨研究所所長賀強均發來賀信，祝賀肖鋼主席法大開講，預祝講座圓滿成功。
圖：伟德客户端院長劉紀鵬
主持人劉紀鵬教授做開場緻辭并介紹了肖鋼主席的從政經曆和理論背景。劉紀鵬表示，資本市場是中國經濟的重要方面，它下連企業制度，中聯金融問題的解決對策，上連市場體系完善，不僅關系到投資人的财富，更是事關改革開放和中國前途的重大問題。近年來，中央和習近平總書記高度重視金融問題，中央政治局兩次專題學習金融問題，習近平總書記也多次提到資本金融和資本市場的監管。
劉紀鵬介紹道，肖鋼主席是學金融出身，後來又獲得法學博士學位，他的學術背景非常契合法大伟德客户端“法商結合”的理念。此外，肖主席先後工作于央行、中國銀行，後來擔任證監會主席，對于貨币金融和資本金融的理論研究和實踐經驗都非常豐富，期待他為我們帶來一場精彩的演講。
圖：主講人肖鋼
在一個半小時的時間裡，肖鋼主席從中國股市“牛市情結”産生的根源切入，分析了中國股市“牛短熊長”的基本事實和政策傾向，并詳細闡述了2015年股市泡沫形成的原因、過程及其必然性。最後，肖主席在總結曆史經驗教訓的基礎上，提出金融監管應糾正“父愛主義”，實現“六個轉變”，實現中國股市的穩定健康發展。他特别強調，我們需要“牛市”，但過度的“牛市情結”并不利于股市發展。
過度的“牛市情結”對市場有害
肖鋼首先表示，“我是主張要有牛市的，但是過度的‘牛市情結’，甚至将牛市當成政績進行考核，這就會影響監管者的心理和行為，并進而影響市場發展。”
從“牛市情結”的産生根源入手，肖鋼詳細論述了這種廣泛存在的社會心理對股市的影響。從過去走勢來看，A股市場“牛短熊長”是客觀事實。中國股市30多年來，牛市的平均持續天數是10個月左右，而熊市的平均持續天數是22.6個月，熊市是牛市的兩倍多，總體上“牛短熊長”。
當前全社會廣泛存在“牛市情結”，其原因在于：在上漲市中市場參與者都獲得了好處。在“牛市情結”下，政策以寬松基調為主，呈現“刺激政策多、控制政策少”的特征，導緻股票市場發展政策驅動特征。他進一步強調，把股市上漲作為監管部門的政績，對政府形成隐形約束，監管部門把股市上漲看成政績是不應當有的情結。
同時，從政策制定來看，A股市場政策“寬多嚴空”，做多市場政策比較多，對做空市場政策很嚴格，但往往使得其反，使得市場因為多空平衡機制沒建立，進而促進牛短熊長的特征。
在總結造成“牛短熊長”的原因時，肖鋼認為，一是上市公司質量普遍不高，企業進出不暢；二是A股投資功能比較薄弱，價值投資理念較難推行；三是缺乏做空和制約的力量；四是政策目标頻繁轉移，影響市場預期；五是中小市值股票長期估值偏高，六是監管短期行為。
此外，肖鋼還強調了一個重要觀點：媒體傳遞信息、助推情緒的特質使其在股票市場中的作用變得日益重要和複雜，媒體已成為影響股票定價的因素之一。“現在媒體報道很容易在股票市場中，在全球範圍内瞬間形成一緻預期。媒體不要過多報道股市的短期漲跌，這不利于股市發展。”肖鋼說，媒體報道很重要，請一定要準确、客觀、專業。
2015年産生股市泡沫有客觀必然性
在分析了中國股市的發展過程和其他國家股市的經驗教訓之後，肖鋼指出，我國2015年産生股市泡沫不是孤立的，而是有客觀必然性。“如何防範經濟轉型當中的資産泡沫，這是一個很重要的問題。”
肖鋼認為，經濟轉型不一定導緻股市泡沫，但是股市泡沫往往發生在經濟轉型時期。貨币政策和信貸投資往往相對寬松，實體經濟回報較低，充裕的流動性就會沖擊各類金融資産，或者全面沖擊，或者在各類資産中輪番沖擊，催生資産泡沫。
我國七次泡沫都是處于貨币相對寬松的時期，其中有三次是處于經濟偏快增行時期，四次是在經濟轉型時期。而股市自身體制機制的完善并不是股市上漲的必要前提條件。
肖鋼指出，我國2015年産生股市泡沫不是孤立的，而是有客觀必然性。主要原因在于經濟轉型期實體經濟回報比較低，新舊動能轉換，新的增長點前景不明朗，容易出現金融脫實向虛，助推投機熱潮，催生資産泡沫。從國際經驗看，境外市場在經濟轉型期也時常發生資産泡沫。而從A股市場過去的經驗來看，過于寬松的貨币政策和充裕的流動性很容易沖擊資産市場的價格，導緻泡沫。
糾正監管父愛主義是處理政府與市場關系的關鍵
關于如何處理好政府和市場的關系，肖鋼指出，要讓市場發揮決定性作用，同時糾正監管上的“父愛主義”。如何糾正監管上的“父愛主義”？主要有四方面：回歸監管本位、加強監督統籌協調、強化違法違規行為監督、探索建立監督評價體系。
肖鋼表示，特殊時期政府必須果斷出手。2015年的異常波動與曆次的暴跌不同，是在于2015年的股市危機是由資金杠杆導緻的流動性危機，引發了投資者大面積恐慌，危急情況非同尋常。如果不是杠杆資金，市場本身有一種穩定機制，會趨于平衡，而杠杆資金影響下，會加速市場下跌，出現股市的踩踏現象。在這種情況下，政府必須果斷出手，防範可能發生的系統性風險。
同時肖鋼也指出，在處置危機過程當中，确實存在這樣那樣的不足。他建議，要完善應急處理機制，包括完善應急處置的法律規定、明确政府救市啟動的标準和原則、從國家層面建立常态化危機應對機制、健全信息共享和風險監測機制、完善市場預期管理機制等。肖鋼表示，不僅股票市場，其他的金融市場可能還會發生暴漲暴跌、大起大落的這種情況，這是難免的。要建立常态化的危機應對機制，金融委的成立應該更多地承擔起處置和防範系統性金融風險的職責。
肖鋼表示，在信息共享和風險監測機制方面，當前仍然存在欠缺。“監管的分割、數據的孤島等這些現象仍然存在，所以怎麼樣來加快建設信息共享的機制，特别在這個基礎上，還要建立風險預警模型預防系統性危機的演變，尤為重要。”
推進監管轉型要實現“六個轉變”
證券監管應該如何轉型？肖鋼認為，證券監管部門首先還是應該回歸監管本位。從監管的定位來說，證券監管就是“兩維護、一促進”，即維護市場公平、公正，維護投資者特别是中小投資者合法權益，促進資本市場健康發展。要處理好創新與規範的關系、充分發揮交易所一線監管職能并強化證券基金期貨經營機構監管。
最後，肖鋼為證券監管轉型提出具體建議。他指出，推進監管轉型要實現“六個轉變”：
一是監管取向從注重融資向注重投融資和風險管理功能均衡、更好保護中小投資者轉變；
二是監管重心從偏重市場規模發展，向強化監管執法，規視、結構和質量并重轉變；
三是監管方法從事前審批，向加強事中事後、實施全程監管轉變。
四是監管模式從碎片化、分割式監管，向共享式、功能型監管轉變。
五是監管手段從單一性、強制性、封閉性，向多樣性、協商性、開放性轉變。
六是監管運行從透明度不夠、穩定性不強，向公正、透明、嚴謹、高效轉變。
精彩的演講過後，北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越教授、中央電視台财經主持人姚振山、CFA institute中國會賈立軍作為點評嘉賓，對本場論壇進行點評，并向主講嘉賓進行提問。
圖：點評嘉賓胡俞越教授
胡俞越教授點評認為，肖主席為了本次論壇非常認真地準備了70頁的PPT，反思總結非常深刻，精彩的演講出乎意料。今天肖鋼主席正面回應了2015年股災的許多問題，這種敢于擔當的精神讓人深受感動。
圖：點評嘉賓姚振山
姚振山點評表示，曆任證監會主席裡，敢于在離任後公開做出反思的，肖主席是第一個。這既是踐行中國共産黨批評與自我批評的優良傳統，也是現代官員應該具備的自省自嘲的素質。最後姚振山提出一個犀利的問題；“如何時光倒流回到2013年，讓你當證監會主席，你會怎麼當？”
圖：點評嘉賓賈立軍
賈立軍在點評中表示，肖主席對2015年股市危機的分析和評判非常精辟，同時也提出了引人深思的問題：在中國未來的持續深化改革開放進程中，資本市場如何跟上發展的步伐？
在現場熱烈的氛圍中，劉紀鵬院長随機邀請了幾位到場嘉賓做即興發言。北京市金融局局長霍學文表示，肖主席對2015年股市危機的反思，對我們金融監管極有益處。這個反思還應該繼續進行，最重要的是怎麼樣從危機中學到這個經驗。中國人民大學國際貨币研究所副所長向松祚教授向主講嘉賓提出問題，“2015年積累的股市風險到今天還有哪些沒有釋放？還有哪些沒有解決？”國務院國資委資本局局長李冰發言表示，肖鋼主席的演講是專業水準非常高的一個報告，同時也讓人深切感受到肖主席是一個光明磊落的人，這是我們作為官員應該學習的。
現場觀衆針對2015年股災、證券監管轉型、股市去杠杆等問題與主講嘉賓進行深入交流。肖鋼主席一一回答了嘉賓和現場觀衆的提問。在大家意猶未盡的交流中，薊門法治金融論壇秋季開壇之講落下帷幕。本次論壇吸引了校内外衆多嘉賓、觀衆和新華社、人民日報、新浪财經、華夏時報、經濟觀察報等諸多媒體的關注，肖鋼主席的精彩演講也獲得觀衆的高度認可，取得了非常好的效果。以本次論壇的圓滿成功為起點，秋季薊門法治金融論壇将陸續舉行，歡迎各界朋友繼續關注。
文/伟德客户端新聞中心
圖/伟德客户端新聞中心、盧雲開
